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庫存下滑成本上移 鋁價有望逆勢走高

  風(fēng)險提示:

  1、若中國經(jīng)濟(jì)增速放緩擔(dān)憂引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險,則鋁價跌幅超預(yù)期,多單注意減倉離場。

  2、若國內(nèi)鋁企復(fù)產(chǎn)幅度強(qiáng)于預(yù)期,則鋁價回調(diào)幅度擴(kuò)大,則多單注意止損離場。

  今年7月期鋁延續(xù)6月跌勢,承壓續(xù)跌,但其表現(xiàn)僅弱于期錫而強(qiáng)于其他基本金屬,因其金融屬性較低,受宏觀利空因素影響有限,同時國內(nèi)鋁庫存持續(xù)下滑,限制鋁價下跌空間。展望8月份,由于氧化鋁減產(chǎn)明顯,且出口增加進(jìn)口減少,令氧化鋁價格持堅,從而推升電解鋁生產(chǎn)成本。同時電解鋁庫存持續(xù)減少,仍將給鋁價帶來上漲動力,不過同時也需警惕鋁價走高之后所引發(fā)的復(fù)產(chǎn)預(yù)期。

  一、鋁市供需分析

  關(guān)于宏觀基本面的詳細(xì)情況,可參觀滬銅月報,在此不再贅述,以下就鋁市本身供需展開分析。

  1、1-5月全球鋁市供應(yīng)缺口明顯縮窄

  世界金屬統(tǒng)計局(WBMS)最新報告顯示,2018年1-5月全球鋁市供應(yīng)短缺29.5萬噸,而1-4月供應(yīng)短缺9.1萬噸,顯示供需缺口有所擴(kuò)大,其中1-5月全球原鋁需求2487萬噸,同比減少64.9萬噸;產(chǎn)量為2457.5萬噸。5月單月全球原鋁產(chǎn)量為490.8萬噸,消費(fèi)量為503.78萬噸,供應(yīng)短缺12.98萬噸。

  2、供需體現(xiàn)-國內(nèi)鋁庫存持續(xù)減少

  倫鋁庫存方面,截至7月30日,LME鋁庫存報1198250噸,環(huán)比劇增84125噸,不過仍處于年內(nèi)均值1213600噸之下,接近于2008年9月15日的較低水平(1186075噸),且較2014年1月16日創(chuàng)下的記錄高點(diǎn)5492325噸削減近429.4萬噸或78.2%。上海保稅區(qū)CIF鋁錠升水報價升至125-105美元/噸,其歷史升水低點(diǎn)為95-110美元/噸。國內(nèi)方面,截止7月27日,上期所滬鋁庫存報905177噸,環(huán)比減少31017噸,為連續(xù)第三個月減少,累計減少86394噸,顯示國內(nèi)鋁庫存壓力持續(xù)下滑,年內(nèi)庫存高點(diǎn)為993207噸。同時,截止7月30日,國內(nèi)社會電解鋁庫存為162.1萬噸,較6月末減少5.8萬噸,為連續(xù)第四個月減少,其記錄高點(diǎn)為年內(nèi)3月15日創(chuàng)下的222.3萬噸。

  二、鋁市供應(yīng)

  1、鋁土礦供應(yīng)仍相對充足

  中國鋁土礦雖然分布集中,大中型礦床較多,但不易開采,不像國外那些適合露天開采的紅土型鋁土礦,因此我國鋁土礦對外依存度約60%。今年3月中國鋁土礦進(jìn)口量為727.1萬噸,同比增44.36%,環(huán)比亦增加117.58萬噸或19.3%,其中進(jìn)口自澳大利亞的鋁土礦為269.7萬噸,環(huán)比增加77.64萬噸,同比增加43.69%;其次是進(jìn)口自幾內(nèi)亞的鋁土礦為363.2萬噸,同比增加95.85%,環(huán)比增加20.9萬噸。不過今年1-3月進(jìn)口幾內(nèi)亞的鋁土礦總計為1057.8萬噸,同比增加118.85%,維持我國鋁土礦進(jìn)口第一大國的地位。據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局的評估,幾內(nèi)亞的鋁礬土儲量高達(dá)410億噸,占全球儲量的2/3,且具有儲量大,品質(zhì)高,露天礦易開采等特點(diǎn)。根據(jù)AM網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,中國4月進(jìn)口鋁土礦消費(fèi)量為600萬噸左右,環(huán)比增加8.7%,受3月底開始國內(nèi)氧化鋁廠恢復(fù)生產(chǎn)提振。4月底,進(jìn)口鋁土礦庫存量為3400萬噸,環(huán)比增加3.9%,去庫存化需約170天。廢鋁進(jìn)口方面,中國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示,中國6月廢鋁進(jìn)口量為11萬噸,同比減少41.1%,1-6月廢鋁累計進(jìn)口為84萬噸,同比減少21.7%,創(chuàng)下2015年來同期的新低水平。

  2、氧化鋁-6月全球氧化鋁產(chǎn)量進(jìn)一步減少

  2018年6月全球氧化鋁產(chǎn)量為1028.4萬噸,環(huán)比減少23.9萬噸或2.27%,同比亦減少61.1萬噸或5.6%,其中6月中國氧化鋁產(chǎn)量為595萬噸(占全球比為57.86%),環(huán)比減少12萬噸,同比減少36.5萬噸,顯示除中國以外的地區(qū)的氧化鋁產(chǎn)量亦出現(xiàn)一定幅度的減少。同時,今年1-6月全球氧化鋁產(chǎn)量為6134.1萬噸,同比減少338.4萬噸,其中中國氧化鋁產(chǎn)量為3496.5萬噸,同比減少225.4萬噸,顯示中國成為氧化鋁產(chǎn)量減少的主要地區(qū)。截止7月30日,河南地區(qū)一級氧化鋁均價報3005元/噸,環(huán)比上漲230元/噸或8.29%,同期上海金屬網(wǎng)A00鋁卻僅錄得2%的漲幅。

  3、原鋁-6月全球電解鋁產(chǎn)量環(huán)比減少

  根據(jù)IAI數(shù)據(jù)顯示,2018年6月全球電解鋁產(chǎn)量為532.1萬噸,環(huán)比減少12.1萬噸或2.22%,同比亦減少16萬噸或2.92%,其中中國6月電解鋁產(chǎn)量為303萬噸,環(huán)比減少6萬噸,同比減少20.1萬噸。1-6月全球原鋁累計產(chǎn)量為3175.6萬噸,同比減少33.4萬噸,其中中國原鋁累計產(chǎn)量為1791.2萬噸,同比減少61.1萬噸,顯示除中國外的其他地區(qū)電解鋁產(chǎn)量不減反增。市場預(yù)計下半年電解鋁復(fù)產(chǎn)接近68萬噸,其復(fù)產(chǎn)規(guī)模略低于上半年。新增產(chǎn)能方面,年內(nèi)在建且具備投產(chǎn)新產(chǎn)能為394.5萬噸,預(yù)計年內(nèi)還將投產(chǎn)486.3萬噸,因此年內(nèi)總計新增產(chǎn)能將達(dá)543萬噸,基本符合此前預(yù)期的中國電解鋁計劃新增產(chǎn)能約520萬噸。年內(nèi)電解鋁可置換指標(biāo)總數(shù)約522萬噸,指標(biāo)已置換約478萬噸,剩余約43萬噸。不過最終能否實現(xiàn)預(yù)期新增產(chǎn)能和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能,還將取決于企業(yè)資金流,地方政策,電廠成本等因素,存在一定的不確定性,若投產(chǎn)不及預(yù)期,則有望對鋁價構(gòu)成一定支撐。

  三、鋁市需求

  1、需求—我國鋁材出口再創(chuàng)多年高點(diǎn)

  鋁合金方面,我國多年來一直是鋁合金的凈出口國,但出口基數(shù)較低,對鋁價影響有限。鋁材方面,6月鋁半成品出口量為46萬噸,單月出口量創(chuàng)下2014年12月來新高,1-6月累計出口245萬噸,同比增加32萬噸,創(chuàng)下歷年同期最高水平。數(shù)據(jù)顯示,3月-7月美國政府陸續(xù)推出的加征鋁產(chǎn)品進(jìn)口10%關(guān)稅以及針對中國鋁箔企業(yè)的反傾銷政策影響有限。但同時,1-6月我國鋁材產(chǎn)量為2349.6萬噸,低于去年同期的3025.03萬噸,同比減少22.3%,其中6月單月鋁材產(chǎn)量為446.9萬噸,環(huán)比增加12.5萬噸或2.87%,同比減少24.05%,今年3-6月鋁材月均產(chǎn)量為448.9萬噸。

  2、房屋新開工面積及汽車產(chǎn)銷同比持續(xù)增長

  對發(fā)達(dá)國家而言,鋁的最大消費(fèi)行業(yè)為交通運(yùn)輸,而中國鋁材的終端消費(fèi)中,建筑和房地產(chǎn)占比最大,交通用鋁約為18%。此外,對中國而言,未來鋁需求的增長點(diǎn)主要以軌交、航空航天以及特種結(jié)構(gòu)件等涉及高端裝備制造和順應(yīng)環(huán)保降耗要求下的輕量化應(yīng)用,行業(yè)將逐步從注重量向注重質(zhì)的方向發(fā)展。房地產(chǎn)方面,2018年6月我國國房景氣指數(shù)報101.68點(diǎn),環(huán)比提高0.09點(diǎn),連續(xù)28個月多來企穩(wěn)于100的榮枯分界線之上,且接近于2011年6月的較高水平(101.75),其記錄低點(diǎn)為2015年7月創(chuàng)下的92.43。房企投資方面,1-6月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資55531億元,同比名義增長9.7%,增速比1-5月回落0.5%。1-6月房屋新開工面積95817萬平方米,同比增長11.8%,增速提高1%。同時,1-6月全國商品房銷售面積77143萬平方米,同比增長3.3%,增速比1-5月提高0.4%,遠(yuǎn)低于去年同期14.3%的雙位數(shù)增長。數(shù)據(jù)顯示隨著多地限購限貸等調(diào)控政策的升級,充分貫徹中央的“房子是用來住的,而不是炒的”政策,商品房銷售增速有所放緩。同時,國內(nèi)庫存水平較低,因庫存數(shù)據(jù)顯示,商品房以及商品住宅的待售面積繼續(xù)減少,6月末商品房待售面積55083萬平方米,創(chuàng)下2014年9月來的新低水平,環(huán)比減少927萬平方米,(同比減少22.1%,連跌21個月),其中住宅的待售面積僅為2.7414億平方米(同比減少23.1%,連跌21個月),創(chuàng)下2012年11月來新低。

  汽車產(chǎn)銷方面,中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示,2018年6月國內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別完成228.96萬輛和227.37萬輛,環(huán)比減少2.33%、0.61%;同比增加5.77%、4.79%,1-6月汽車?yán)塾嫯a(chǎn)銷分別為1405.77萬輛、1406.65萬輛,同比增長4.15%和5.57%,與上年同期相比,產(chǎn)量增速回落0.49%。中汽協(xié)預(yù)計,2018年全年我國汽車銷量有望完成年初預(yù)定的3%。1-6月乘用車產(chǎn)銷量為1185.7萬輛和1177.53萬輛,同比增長3.23%、4.64%,增速低于汽車總體4.15%、5.57%,因受購置稅優(yōu)惠政策到期的影響,1.6L及以下乘用車市場占有率低于上年。此外,6月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成8.6萬輛和8.4萬輛,同比增長31.7%、42.9%,但銷量環(huán)比下滑17.5%,因6月12月新能源汽車正式實施新補(bǔ)貼政策。1-6月新能源汽車?yán)塾嫯a(chǎn)銷分別完成41.3萬輛和41.2萬輛,同比分別增長94.9%和111.5%。

  四、成本方面

  粗略估計,噸鋁需要約1.93噸氧化鋁,13000度電,以及0.5噸陽極炭塊、0.02噸氟化鋁等。合計生產(chǎn)一噸電解鋁的較低成本已高達(dá)13900元/噸。氧化鋁價格方面,截止7月30日,河南一級氧化鋁均價報3005元/噸,環(huán)比上漲230元/噸或8.28%,同期A00鋁長江有色均價僅漲2%。由于國內(nèi)環(huán)保政策趨嚴(yán),導(dǎo)致北方地區(qū)鋁土礦價格上漲,同時推高進(jìn)口鋁土礦的價格,下半年氧化鋁的表現(xiàn)仍將較電解鋁抗跌但不滯漲。因氧化鋁的占成本比遠(yuǎn)高于預(yù)焙陽極,由此可知,7月國內(nèi)電解鋁成本曲線有所上移。預(yù)焙陽極價格方面,今年上半年預(yù)焙陽極價格一路走低,截止7月30日,華東地區(qū)的預(yù)焙陽極報價3135元/噸,環(huán)比下滑100元/噸或3.09%。其下跌的主因在于2017年炭素企業(yè)對環(huán)保設(shè)備的升級改造之后,2018年的環(huán)保對其影響明顯弱于2017年,同時采暖季結(jié)束之后,陽極限產(chǎn)企業(yè)紛紛復(fù)產(chǎn)。展望下半年,據(jù)SMM統(tǒng)計,2018年國內(nèi)計劃新增預(yù)焙陽極產(chǎn)能408萬噸,而同期電解鋁新增產(chǎn)能預(yù)計約520萬噸左右,這將令預(yù)焙陽極的價格面臨下行風(fēng)險。但最為電解鋁成本占比最大的電力方面,國家于年內(nèi)3月22日發(fā)文整治自備電廠,關(guān)鍵點(diǎn)在于一是政府調(diào)節(jié)基金(0.07元/千瓦時)及附加至少需要4.6分/千瓦時,再算上各省電網(wǎng)定價的政策性交叉補(bǔ)貼,電解鋁自備電的成本預(yù)計將大幅增加。二是自備電廠被要求承擔(dān)電網(wǎng)安全調(diào)峰責(zé)任、清理違規(guī)自備電廠和停止燃煤自備電廠審批,將影響部分現(xiàn)有電解鋁廠,并且對待投產(chǎn)產(chǎn)能以及未來新建產(chǎn)能也將有重大制約。

  五、8月鋁價展望及操作建議

  1、鋁價展望

  2018年7月全球經(jīng)濟(jì)增長需要關(guān)注的風(fēng)險點(diǎn)仍在于中美貿(mào)易爭端,以及全球多個央行的貨幣政策會議尤其是美聯(lián)儲8月議息會議所傳達(dá)出的年內(nèi)加息信號,因美聯(lián)儲9月加息概率較高。短期經(jīng)濟(jì)增長方面,全球7月制造業(yè)PMI增速出現(xiàn)分化,尤其是中國7月制造業(yè)PMI增速進(jìn)一步下滑,不利于鋁價走高,不過期鋁本身金融屬性偏弱,因此宏觀方面的不確定性對鋁價的沖擊不及其他基本金屬。

  而就期鋁本身基本面而言,上游鋁土礦供應(yīng)相對充足,但廢鋁進(jìn)口減少,令上游原材料供應(yīng)趨緊;氧化鋁和電解鋁產(chǎn)量高企,8月需關(guān)注國內(nèi)鋁企部分氧化鋁和電解鋁產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)情況;下游需求表現(xiàn)持穩(wěn),令國內(nèi)鋁庫存自高位持續(xù)回落,目前初步建立鋁市庫存拐點(diǎn)到來的判斷,成為鋁價上行的重要動力。不過8月還需關(guān)注美國對其他國家鋁產(chǎn)品的關(guān)稅征收進(jìn)展。展望8月鋁價,氧化鋁減產(chǎn),以及氧化鋁進(jìn)口減少出口增加,成為今年鋁市的一大亮點(diǎn),以及國內(nèi)鋁庫存繼續(xù)減少,給以鋁價上行動力,鋁價仍有望逆勢走高,建議逢低買入為主,滬鋁主力合約關(guān)注14000-15100元/噸。

  2、操作策略建議

  1)、中期操作策略(1-3個月)

  對象:滬鋁1810合約操作策略:逢低戰(zhàn)略多

  參考入場點(diǎn)位區(qū)間:14300-14500元/噸區(qū)間,均價控制為14400元附近。

  止損設(shè)置:根據(jù)個人風(fēng)格和風(fēng)險報酬比進(jìn)行設(shè)定,止損點(diǎn)位可參考為日收盤價跌破14000元/噸。

  后市預(yù)期目標(biāo):第一目標(biāo)參考15000元/噸,第二目標(biāo)15200元/噸

  預(yù)期風(fēng)險報酬比:1:2之上

  2)、套利策略:跨期套利,滬鋁本身波動較小,月間的價差更小,因此筆者認(rèn)為滬鋁不存在較好的跨期套利機(jī)會。而在跨市套利方面,7月鋁市比值振蕩回升,顯示滬鋁較倫鋁表現(xiàn)偏強(qiáng),因人民幣持續(xù)貶值且國內(nèi)鋁市庫存下滑。隨著美元指數(shù)振蕩反彈,滬鋁后期表現(xiàn)或稍強(qiáng)于倫鋁,且兩市比值亦存在修復(fù)可能,建議可買滬鋁(1810合約)賣倫鋁。

  3)、企業(yè)套保策略:鋁價跌至14000元/噸之下,則消費(fèi)企業(yè)可繼續(xù)為未來的消費(fèi)進(jìn)行買入套保,入場比例為20%,在日常經(jīng)營中以隨買隨用為主。而滬鋁若反彈至15000元/噸之上,持貨商的空頭保值意愿可上升,比例為20%。

  4、風(fēng)險防范:

  若中國經(jīng)濟(jì)增速放緩擔(dān)憂引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險,則鋁價跌幅超預(yù)期,多單注意減倉離場。

  若國內(nèi)鋁企復(fù)產(chǎn)幅度強(qiáng)于預(yù)期,則鋁價回調(diào)幅度擴(kuò)大,則多單注意止損離場。